个股期权系统未来资本市场的佼佼者

一、个股期权的定义

个股期权系统是衍生品市场的的重要组成部分，衍生品市场的各种产品就像是金融产品的风险调节器，相当于各种金融产品的垃圾处理系统，因为经济体仅依靠风险的自我消化是远不能达到平衡的，因此需要向体系外部进行风险转移或释放。于是各种期货、期权应运而生。

当前个股期权系统已经成功进入现代金融市场，在我国，自从 2013 年 9 月郑商所率先推出白糖期权仿真交易后，中金所的股指期权、上交所的个股期权和ETF期权、大商所的豆粕期权以及上期所的铜和黄金期权都推出了仿真交易。作为国内最大的投资市场—证券市场，个股期权交易系统的推出较其他的期权产品有更大的市场空间。个股期权系统合约，是指由交易所统一制定的、规定合约买方有权在将来某一时间以特定价格买入或者卖出约定标的证券的标准化合约。买方以支一定数量的期权费(也称权利金)为代价而拥有了这种权利，但不承担必须买进或卖出的义务。卖方则在收取了一定数量的期权费后，在一定期限内必须无条件服从买方的选择并履行成交时的允诺。在各类期权产品中个股期权与证券市场和实体经济联系最为紧密，在当前资本市场现状下发展期权市场不仅有助于提升资本市场运行效率，也是满足投资者资产配置和风险管理等多样化需求的基本要求。

二、个股期权对各市场参与者的意义

(一)股票投资者的投资新工具国内多数金融机构对投资者的分类简单地分为激进型、稳健型和保守型三类，在风险测评结果中，大多数投资者被列入稳健型的类别，也就是能承受一定的风险，但仍偏向于需要保障本金的安全，尽管A股市场当前仍以散户为主，单边交易和投机性交易占了大多数，但是避险需求仍然存在，期权在提供双向交易的同时，t+0 的交易模式又给“习惯做交易”的投资者提供了很好的投机工具相对于融资融券来说，个股期权的交易成本更低，更适于“快进快出”。同时因为期权交易占用的保证金比例小，就当前的单账户交易额度限制来说，有利地控制了投机的比重，为喜欢交易的投资者提供了一定的安全保障。

（二）基金投资组合中充当波动性管理工具

波动性管理（Managed Volatility）是指通过使用某些方法来降低基金的整体业绩波动性。2008 年金融危机之后，ManagedVolatility的概念迅速扩散。据统计，截至 2013 年底，美国市场

上的Managed Volatility产品总资产超过 2000 亿美元，过去五年年均资产增长率高达 30%以上，而这其中以可变年金基金（Vari-able Annuity Fund）为主，贡献了总资产的 60%以上，反映出保险资金和年金市场对于此类产品的巨大需求。

（三）为券商提供结构化产品管理工具

当前券商集合计划多为为结构性产品，尽管国外的结构性产品多为银行开发管理，但就国而言，结构化产品非常有限，多由券商小范围内推出，主要是因为目前国内还没有场内浅析个股期权在我国的发展特点

如果把 2013 年称作“期权仿真元年”，那么 2014年将是“期权落地元年”，随着个股期权交易系统市场不断发展，做市商业务将成为券商新的利润增长点，在股指期货和融资融券交易日趋成熟，投资者的投资理念趋向成熟，避险需求日趋强烈，在受制于t+1 制度和单向交易的A股市场，个股期权系统的推出和发展是大势所趋。股指期权这一衍生工具。基于A股的个股期权放行，也就为推出以A股为标的的结构化基金产品提供了基础条件，相关产品的最大的特点在于保本与成长性的结合。以苏格兰皇家银行（RBS）推出的RBS保本成长策略基金系列的 6 号基金为例，从 2009 年1 月 9 日成立日开始，至 2015 年 1 月 9 日到期日，如果到期日的一篮子指数均值高于起始日的指数值，则投资者将获得相应的指数涨幅；如果期间指数是下跌的，则投资者将于到期日获得 100%的投资本金保障及基金现金投资期内的货币市场投资收益从风险评价角度，RBS对以上产品的标准风险评级是 2 级，在1-7 的风险级别划分中处于低风险水平，仅高于货币市场基金类别，和债券基金处于同一水平，很容易被稳健和保守级别的投资者所接受。

（四）有利于上市公司经营

我国国内以往的期权往往是场外的针对公司内部以及管理层的股权激励计划，也就是场外期权系统，如果能同时推出场内股票期权，则既能解决股份制公司管理层只关注短期利益、决策短期化、忽视企业长远发展的弊病，又同时将企业管理层和股东利益捆绑在一起，给予其企业高级管理人员和技术骨干在一定期限内以一种事先约定的价格购买公司普通股的权利，也能坚定股东的信心，能有效把企业管理经营人才个人利益与公司整体利益很好地结合起来，从而增强上市公司的发展活力。同时也可使公司的所有者获得相应的回报。此外，在目前沪深 A 股整体市盈率处于历史低位，尤其是银行股、钢铁等大盘蓝筹股市盈率普遍在 10 倍下、交易越来越冷淡之时，适时推出个股期权交易系统，对蓝筹股的交易量将有一定拉动作用。

（五）期货公司可自主选择参与模式

期货公司将以三种模式参与个股期权业务：中间介绍业务（IB）模式、仅限交易期权模式和全面参与模式。

首先，纯 IB 模式即期货公司将客户介绍给券商进行个股期权的开户、交易、结算和行权优势在于业务开展无门槛，但有客户流失的风险。因此吸引力不大；其次，在第二种模式-仅限交易期权模式中，期货公司虽然获准参与交易，但涉及现货交易的备兑行权却不能进行。但期货公司参与个股期权交易链条不完整，无法以现券补充保证金，风险处置不对称，因此实际操作有难度；再者，全面参与模式存在着需要修改部分法规的法律障碍，也有高投入本的缺陷，但从长远来看，全面参与仍是期货公司首选的模式。

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